新华财经上海4月16日电（张天源）美国国债市场近期有所企稳，周二的美债市场继续回暖，10年期美债收益率跌4.09个基点报4.3311%。但有“债市VIX”之称的美债风险波动率关键指标美银MOVE指数飙升至137.26上方，继上周一之后再次创下年内新高，此外，美国财政部数据显示美国国债再次逼近债务上限，美债市场风险依然高企。
数据显示，周二（15日）美债市场延续了前一交易日的回暖态势，各期限美债收益率大幅回落。截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌0.22个基点报3.8407%，3年期美债收益率跌1.11个基点报3.853%，5年期美债收益率跌2.98个基点报3.9821%，10年期美债收益率跌4.09个基点报4.3311%，30年期美债收益率跌3.74个基点报4.7727%。
美国前财政部长、美联储前主席耶伦在当地时间周一警告称，特朗普的关税政策引发的经济不确定性导致以美元为基础的资产出现“令人担忧”的趋势，近期美国国债遭抛售表明人们对美国政策制定的信心出现下降，投资者对美国国债持谨慎态度。
隐含波动率高企市场风险仍存凯狮优配
回顾上周的抛售潮，部分头部对冲基金被认为是抛售美债的绝对主力。虽然规模高达万亿美元，但美债基差交易的主要头寸其实集中在不到10家对冲基金手中，以千禧年（Millennium）、城堡（Citadel）、Balyasny、Poin72、ExodusPoint和Lighthouse为代表。有交易员预计其平均杠杆倍数为20倍，这也意味着只要相关基差交易损失达到5%，这些机构就不得不追加保证金来避免强制平仓。因此，一旦市场情绪出现波动，为了避险，这些对冲基金就不得不及时止损。
部分头部对冲基金杠杆率变化（数据来源：新华财经）
对冲基金持续大规模购买美债，并非真的看多美债，而是在做美债的基差套利交易：即左手做多美债现券、右手做空美债期货。而且，对冲基金往往仅有少量自有资本，主要依靠在回购市场上持续以高杠杆滚动买入美债现券维持交易。
业内人士表示，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取套利收益。一旦波动率大幅上升凯狮优配，基差交易被迫平仓，就会形成“抛售一切换取现金”的恶性循环，这时高流动性的美债、美元、黄金都会面临抛售。
而上周一（4月8日），美国财政部拍卖580亿美元3年期国债罕见遇冷，需求创下2023年以来新低，交易商被迫吞下20.7%的发行量。这一事件被部分业内人士认为是本轮市场情绪剧烈波动的起始信号。联博核心固定收益和多种资产交易主管马修·斯科特表示：“当时糟糕的三年期国债拍卖行情必将加剧有关外国投资者撤出美国国债市场的压力。”
尽管美国财长贝森特在阿根廷布宜诺斯艾利斯接受媒体采访回应称，不认为外国投资者在抛售（美债）。但市场对此说法也较分化，其中摩根大通资产管理公司的全球固定收益主管鲍勃·米歇尔较为乐观，表示由于有迹象显示国外需求强劲，以及市场预期美联储将在必要时支持美国政府债务，美国国债目前可能已经触底。
另有部分机构认为美债风险仍旧高企，瑞银9位分析师发布的联合报告指出，美国国债市场可能长期受损，政策制定的反复无常让美国资产通常享有的特殊优势受到质疑。
值得特别注意的是，如今市场正处于美债波动率上升的背景下，衡量美债隐含波动率情况的美银MOVE指数已飙升至137.26上方，继上周一之后再次创下年内新高。
美银MOVE指数和VIX波动指数（数据来源：MacroMicro）
再次逼近债务上限机构情绪仍然清淡
早在本轮抛售潮之前，美国国债市场已面临诸多问题。据美国财政部数据，截至2025年3月31日，美国存续公共债务未偿总规模为36.21万亿美元，其中公众所持规模为28.91万亿，占比79.8%；政府间持有的规模为7.3万亿，占比20.2%。在公众持有的存续国债中，可流通国债规模28.56万亿，其中包括T-Bills、T-Notes、T-Bonds、通胀保值债券TIPs以及浮动利率票据FRN，分布占比22%、52%、17%、7%和2%。
从整体规模而言，美国存续债务未偿总规模逐年攀升。2025年3月末的数据相比2024年3月（34.86万亿美元），未偿总债务规模增长3.9%（1.36万亿美元），公众持有债务增速5.1%，高于政府内部债务3.2%；由于部分债务不受法定债务上限约束，债务规模与法定上限36.1万亿美元仅相距25亿美元，这意味着美国国债的基本面早已承受了极大的压力。
国金证券在最新研报中指出，特朗普政府削减财政赤字的努力未能缓解美债“死亡螺旋”风险，政府债务规模失控可能导致利率上升和财政支出膨胀。
受此影响，尽管美债市场暂时回暖，但不少机构对其态度仍较谨慎。贝莱德旗下研究部门策略师认为凯狮优配，在美国政府暂缓对多数贸易伙伴的关税后，他们正在加大风险敞口，并看好美国和日本的股市，同时继续低配较长期美国国债。
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